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特朗普再谈对华关税，寰宇风险偏好走弱

——寰宇财富设立每周聚焦 (20250222-20250228) 

金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

本期投资提醒：

财富价钱精致：本周（20250222-20250228）把柄中国日报网，2月28日特朗普发言称，对墨西哥和加拿大的关税将在3月4日按缠绵奏凯，同期特朗普酬酢媒体发文称缠绵可能将在3月4日，对中国商品稀奇加征10%的关税。好意思国经济零落预期上升，好意思股和好意思债收益率下落显豁。1）利率方面，本周10Y好意思债收益率下降18BPs至4.24%，本周好意思元指数上升至107.6。2）职权方面，本周微软告示取消了数百兆瓦的AI狡计租约，该音书被视作主谈主工智能硬件参加的一大利空身分，本周纳斯达克和恒生指数跌幅显豁。具体地，欧洲斯托克(0.60%)＞标普500(-0.98%)>进展阛阓(-0.98%)>沪深300(-2.22%)>恒生指数(-2.29%)>日经225(-4.18%)＞新兴阛阓(-4.36%)。3）商品方面，本周黄金下落2.79%，布伦特原油价钱下落1.04%。

寰宇资金层面：1) 国度与地区层面，本周寰宇资金流入货币基金和进展股市，新兴阛阓股市资金出现流出。好意思股和好意思债阛阓取得资金流入，中国股市资金流出显豁。2)作风与行业层面，好意思股基金中资金流入科技、医疗保健和滥用等行业，流搬动力、工业品和金融等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和滥用，流出材料、基建和科技等行业。3）投资中国的基金方面，畴前一周，国外被迫和主动基金均流出中国股市，其中被迫基金上周流入17.40亿好意思元，本周流出0.41亿好意思元，变化最大。机构口径上，内资和外资均流出中国股市，内资流出更多。

寰宇财富估值层面：本周中国财富的ERP历史分位数上升显豁。寰宇股市ERP方面，A股财富ERP性价比较高，本周的中国财富的ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分手为19%和15%，处在较低的位置，然则比拟西洋财富位置也曾较高，寰宇财富风险调遣后收益分位数上，近十年维度上，纳斯达克100的动态风险调遣后收益跌破50%分位数后络续下落至33%分位数，恒生指数动态风险调遣收益络续上升至91%，沪深300风险调遣收益分位数有所下降；商品方面，贵金属的风险调遣收益分位数从99%分位数下滑至95%分位数。

寰宇财富风险目的：好意思股格局偏严慎，A股乐不雅格局仍有发酵空间。好意思股阛阓上，趋势目的方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率略有上升；期权阛阓方面，CBOE的认沽/认购比例在2月28日为1.19，在2月21日则1.11，认沽认购比例略有上升，阛阓格局严慎；散户不雅点方面，2025年2月27日，19.38%的个东谈主投资者看涨股市，环比2月20日的29.19%，下降9.81%。A股阛阓上，波动率方面，万得全A的年化波动率大幅下行；期货升贴水方面，本周沪深300主力基差和成交量保执基本巩固，基差略有缓慢而成交量有所放大；期权方面，执仓变化层面，2月28日，3900点以上无数价位的看涨期权执仓量大幅增长，期权阛阓资金仍旧乐不雅，隐含波动率层面，沪深300本周下落。波动率结构上，拱形结构仍在，阛阓格局并未过度悲不雅。波动率环比上周举座抬升，解释资金仍在积极订价反弹。

寰宇宏不雅经济不雅察，好意思国方面，1）好意思国PCE保执巩固。1月PCE同比增长2.5%，和上月比拟保执基本巩固。好意思联储1月会议纪要裸露，与会官员以为，在进一步降息之前，需要看到通胀络续下降，但特朗普关税等策略让通胀存在上行风险。芝商所利率不雅察用具裸露，2025年3月，阛阓降息概率不足10%，2025年5月降息的概率下降至14.5%。2）好意思国房地产销售角落放缓。1月好意思国新屋销售同比下降1.1%，成屋销售同比上升2.0%，比拟上月角落大幅放缓，好意思国经济或转冷。中国方面，中国制造业和服务业PMI回落，CPI和中枢CPI环比回升，M2和M1增速环比下降。下周重心关怀数据：好意思国2月ISM制造业PMI，好意思国1月耐用品订单，好意思国2月新增非农工作等。

风险提醒：财富价钱短期波动或无法代表长久趋势；西洋经济深度零落或超预期；特朗普在朝时分好意思国策略意见出现首要革新。

1. 寰宇财富价钱精致：特朗普关税策略预期增强好意思国经济零落预期，寰宇股市无数下落

寰宇财富价钱精致：本周（20250222-20250228）把柄中国日报网，2月28日特朗普发言称，对墨西哥和加拿大的关税将在3月4日按缠绵奏凯，同期特朗普酬酢媒体发文称缠绵将在3月4日，对中国商品稀奇加征10%的关税。好意思国经济零落预期上升，好意思股和好意思债收益率下落显豁。1）利率方面，本周10Y好意思债收益率下降18BPs至4.24%，本周好意思元指数上升至107.6。好意思联储会议纪要裸露，好意思联储开心将联邦基金利率意见区间保管在4.25%至4.5%之间。委员会一致以为，最近的目的标明经济当作络续以端庄的速率扩展。当今通胀率仍然略高，经济远景省略情。2）职权方面，本周微软告示取消了数百兆瓦的AI狡计租约，该音书被视作主谈主工智能硬件参加的首要利空身分，本周纳斯达克和恒生指数跌幅显豁。具体地，欧洲斯托克(0.60%)＞标普500(-0.98%)>进展阛阓(-0.98%)>沪深300(-2.22%)>恒生指数(-2.29%)>日经225(-4.18%)＞新兴阛阓(-4.36%)。3）商品方面，本周黄金下落2.79%，布伦特原油价钱下落1.04%。

图：特朗普加征关税增强好意思国经济零落预期，寰宇股市无数下落，好意思债收益率下滑

云尔起首：Wind、Factset、申万宏源谋划

图：A股和港股无数下落；10Y好意思债收益率下降，好意思元稍许走强；黄金和原油下落

云尔起首：Wind、Factset、申万宏源谋划 注：分位数狡计界限为2010年以来，其中ERP狡计中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他寰宇性指数以10年期好意思债利率为基础

图：A股钢铁、房地产和食物饮料等涨幅较大，通讯、传媒和狡计机跌幅显豁；港股滥用者服务、食物饮料和家庭和个东谈主用品高潮显豁，媒体、食物零卖和软件服务跌幅显豁

云尔起首：Wind、Factset、申万宏源谋划 注：分位数狡计界限为2010年以来，其中ERP狡计中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和好意思股以10年期好意思债利率为基础

2.寰宇资金流向：寰宇资金流入货币基金和进展股市

寰宇资金层面：1)国度与地区层面，本周寰宇资金流入货币基金和进展股市，新兴阛阓股市资金出现流出。好意思股和好意思债阛阓取得资金流入，中国股市资金流出显豁。2)作风与行业层面，好意思股基金中资金流入科技、医疗保健和滥用等行业，流搬动力、工业品和金融等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和滥用，流出材料、基建和科技等行业。3）投资中国的基金方面，畴前一周，国外被迫和主动基金均流出中国股市，主动基金流出更多，机构口径上，内资和外资均流出中国股市，内资流出更多。

图：畴前一周，国外被迫和主动基金均流出中国股市，主动基金流出更多

云尔起首：EPFR、申万宏源谋划

图：畴前一周，内资和外资均流出中国股市，内资流出更多

云尔起首：EPFR、申万宏源谋划

图：本周寰宇资金流入货币基金和进展股市，新兴阛阓股市资金出现流出。好意思股和好意思债阛阓取得资金流入，中国股市资金流出显豁（单元：亿好意思元）

云尔起首：EPFR、Factset、申万宏源谋划 注：除ETF数据适度当周五之外，其他数据均为适度当周三

图：好意思股基金中资金流入科技、医疗保健和滥用等行业，流搬动力、工业品和金融等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和滥用，流出材料、基建和科技等行业（单元：亿好意思元）

云尔起首：EPFR、Factset、申万宏源谋划 注：除ETF数据适度当周五之外，其他数据均为适度当周三

3. 风险提醒

1、财富价钱短期波动或无法代表长久趋势，登科解读的财富价钱具有幸存者和样本偏差，且财富价钱短期波动关于长久基本面趋势的开发酷好酷好不全面；

2、西洋经济深度零落或超预期，西洋经济超预期零落导致老本阛阓出现泼辣，阛阓波动增大后导致财富价钱波动难以解读；

3、特朗普当选后好意思国策略意见出现首要革新，共和党的特朗普梗概和前任民主党拜登政见不同，导致好意思国后续策略意见出现首要革新。

全文请关怀申万宏源策略《特朗普再谈对华关税，寰宇风险偏好走弱——寰宇财富设立每周聚焦 (20250222-20250228) 》

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